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中银证券首席经济学家 徐高
2024年9月下旬以来，我国以一系列起劲的政策，极大提振了各方对我国经济的信心 。9月26日，中央政治局超通例地召开了讨论经济事情的聚会 。此次聚会显示，党中央高度关注经济增添面临的下行压力，要求“正视难题、坚定信心”“起劲完玉成年经济社会生长目的使命” 。党中央还在聚会上安排了多方面的宽松政策，要求财务与钱币政策均有力松开，增进房地产市场止跌回稳，并起劲提振资源市场 。
9月24日中国人民银行、国家金融监视治理总局和中国证监会宣布了一系列超预期的宽松政策 。其中既包括降息降准、降低存量房贷利率等刺激经济增添的步伐之外，也有“证券基金包管交流便当”和“股票回购增持再贷款”两个支持资源市场的新的结构性钱币政策 。
10月12日，财务部则宣布了稳增添的四大增量财务政策 。其中最主要的是以“较大规模”来增添地方政府债务置换限额，以支持地方政府化债的行动 。财务部部长明确说这项政策“是一场政策实时雨，将大大减轻地方化债压力” 。别的，财务部还声明，逆周期调理步伐绝不但仅只局限于当天宣布的四项，且未来“中央财务尚有较大的举债空间和赤字提升空间” 。相比已往财务部在扩大赤字和增发国债方面较为审慎的态度，此番政策亮相体现出了财务转向宽松的较强意味 。
9月以来超预期宽松政策的麋集出台，从两个主要方面显著提升了市场对我国中恒久经济增添远景的预期 。
第一，这些政策强化了守住经济增添底线的预期 。在此轮宽松政策出台之前，市场以为我国宏观政策对经济增添下行压力的反应似乎不敷 。这让部分市场加入者对我国守住增添底线的态度和能力爆发了嫌疑，从而令市场中的预期转弱 。而9月以来的政策有力宣示，让市场更清晰地相识了高层向导守住增添底线的刻意，从而大幅减轻了经济增添在中恒久一连下滑的气馁预期 。
第二，9月以来超预期政策麋集投放的方法，改变了市场对政策反应速率的气馁预期 。在已往一年多时间里，稳增添政策推出时“挤牙膏”的倾向，因而让政策总是滞后于经济形势的转变，从而效果不彰 。9月以来的政策投放方法接纳了“震慑战略”，集中释放的超预期政策让市场惊喜，因而效果也更为显着 。这让市场对未来我国宏观政策有用性的预期显着提升 。
比短期经济增添数字更为主要的，是各方对更恒久经济运行趋势的预期 。因此，资源市场会对9月以来的宽松政策报以热烈掌声，就绝不令人希奇了 。
在此次政策调解中，央行推出的提振资源市场的“证券基金包管交流便当”和“股票回购增持再贷款”两个工具引起了普遍关注 。其中，交流便当的作用在于为证券基金、包管公司等机构提供流动性支持 ；而股票回购增持再贷款则资助企业回购股票，推动增持行为，稳固股价 。这些政策不但在短期内提振了股市情绪，也能在一定水平上改善市场对宏观经济的预期 。我国实体经济在A股市场中的融资额虽然不大——已往8年A股融资额占社会融资规模的比重仅3%——但A股股价却备受各方关注 。股指的一连下跌容易攻击市场信心，催生自我实现的气馁预期 。因此，通过央行新设的工具来稳固股指，有利于降低我国面临的“预期转弱”之压力 。
值得注重的是，央行创设的这两个工具直接针对股票市场施展作用，但它们并未涉及基础钱币的投放，不保存所谓的央行“扩表”和“入市” � ；痪浠八�，这些工具更多是通过市场机制运作来指导流动性，而非直接通过央行注入资金 。推出这两个钱币政策工具，绝不是要在资源市场中吹出泡沫，而是要增强市场的稳固性 。
展望未来，随着近期宣布的这些政策逐步落地，我国经济增添有望逐渐企稳回升 。只管短期内未必能看到政策在宏观经济数据上的显着效果，但市场关于经济远景的乐观情绪正在积累 。在未来财务政策显著发力的情形下，我国实体经济的苏醒程序将越发稳健 。通过财务政策和钱币政策的双重发力，消耗和投资有望逐渐修复，海内需求的扩张也将为经济增添提供更为坚实的支持 。
同时，资源市场在未来的体现值得期待 。在央行流动性支持和政策预期清朗的配景下，A股市场有望步入“慢牛”行情 。这种“慢牛”涤讪于经济基本面的逐步改善，以及市场预期一直提振之上，因而越发可一连 。
别的，随着海内经济逐步企稳回升，人民币汇率也有望温顺升值 。从海内来看，经济基本面的改善将令国际市场对人民币的信心增强 。而从外洋来看，美国已经进入了降息通道，美元温顺走弱的态势也会从外部降低人民币的贬值压力 。因此，内外双方面的因素都有利于人民币汇率温顺走强 。
在利率方面，随着经济苏醒历程的推进，实体经济融资需求的修复，我国利率水平可能逐步以前期过低的水平回升 。财务政策的扩张和投资的恢复将推动实体经济对资金的需求增添，从而发动利率的温顺走高 。
总而言之，9月下旬以来我国政策的转向，标记着宏观政策从被动应对经济下行压力，转向了起劲稳增添的态势 。这已经极大改善了市场对我国经济中恒久预期 。随着政策效果的逐步展现，我国经济将会泛起经济增速、股票指数、利率水平和人民币汇率均触底回升的改善时势 。
（编辑 乔川川）
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